馬後炮之地雷股二--雅新實業(2418)

飛鳳山代勸堂

雖然是馬後炮，但是歸納成經驗之後，可以做預測。在此介紹另外一個馬後炮案例，雅新實業!

根據 2007/04/25 自由電子報報導：『士林地檢署偵辦上市印刷電路板

廠雅新實業財報不實案，最近秘密發動一波搜索，全案出現重大轉折，董事長黃

恆俊、財務長葉壬侑雙雙坦承確實作假帳，財報不實並非公司電腦出錯，亦非對

會計科目認知有誤。雅新月初爆發與往來廠商出現應收帳款大幅異常增加，營收

虛增逾 104 億元，獲利虛增 20 餘億，獲利縮水三分之二情事後，經證交所清

查，涉有財報不實，主動移請士檢偵辦；黃恆俊、葉壬侑並在證交所當時要求下

公開說明指出，財報不實導因公司電腦系統更換造成錯誤，才虛增獲利近二

倍。』

雅新實業股份有限公司(YHI)創立於1972年。主要產品包括軟硬式印刷電路

板(PCB--Print Ciruit Board)研發及製造。股本從85年的5億成長到94年的100

億，在10年內成長了20倍，其營收也在2006年達到了約300億。如果單是從營收

來看，這家公司是持續成長的，而且配股也相當漂亮，絕對看不出會是地雷股，

但是應收帳款與存貨所佔的比重偏高，其中必有原故。

記得在幾年前有一個朋友，他曾經在一家國內的掃描器製造商服務過，他說

該公司都是將貨放在輪船上，載到海外環遊，然後算在營收，幾個月後再載回台

灣，或者有一些公司放在國外的子公司倉庫中，對於台灣的財務報表而言是應收

帳款。所以應收帳款與存貨異常增加，通常有問題啦。

以下是Pchome的股市資訊，揭露雅新實業 2003年Q3到2006年Q3每一季的營收收，存貨，應收帳款。
每Q營收(應收帳款加存貨)單位:百萬台幣
2003Q3:4,804(4,074+146+2,308) 季營收48億，其存貨加上應收帳款約64億，是不是太高了，問題就在這裡。

2003Q4:5,711(4,555+180+2,819)

2004Q1:4,948(5,299+237+2,659)

這一季更離譜，光是應帳款收就超越營收金額。

2004Q2:5,554(4,911+138+2,796)
2004Q3:6,194(5,862+162+3,019)

這一季則是存貨大幅提昇，到達30億，刷新歷年記錄。
2004Q4:6,321(5,603+132+1,302)

2005Q1:5,514(5,531+188+1,464)
2005Q2:7,184(6,945+392+1,173)
2005Q3:9,852 (8,081+232+891)
2005Q4:10,832(9,020+161+1,961)

2006Q1:6,310(9,364+153+1,748)

問題的徵兆出現，應收帳款約季營收的1.5倍。這種股票還能買嗎？

2006Q2:8,446(8,132+215+1,956)
2006Q3:11,028(11,199+254+1,736)

與從應收帳款與存貨檢視地雷股所提到的一樣，這家公司的存貨加上應收帳款幾

乎是超越當季的營收。收不回來的錢，越積越多。加上公司的負責人蓄意作假

帳，虛增營收，使得應收帳款快速增加。氣球不斷的吹終有爆炸的一天，2006年的Q1應該就是一個很大的引爆徵兆。

如果以企業界的實際經營狀況，其實應收帳款與季營收接近也還好，假設一家公

司的月營收為 10 億台幣，通常客戶會開票 3 個月，所以正常的狀況下，第三個月

滿之後拿回錢，所以實應收帳款與季營收接近。但是應收帳款與存貨遠大於季營

收，問題就相當大了。

但是有一些產業是有特例，例如DRAM，價格變化太快，接受開票三個月的公司

可能很容易就倒閉。或者有時候出貨出到一些小公司，或者大陸地區，通常會要

求客戶先付款(TT in advance)。TT(telegraphic transfer)是電匯的意思。這些特

例的狀況，公司的應收帳款與存貨通常都不高(比營收小)。

利用虛擬公司交易

整理博達案與雅新案發現一個同樣的手法，利用虛擬的公司交易將營收灌水，直

到長期負債到期，已經還不出錢，所以爆發重整。但是投資人通常不知道，手中

還握有滿滿的股票，這些股票是投資人辛辛苦苦存錢買的，卻被這些可惡的人，

為了一己之私給欺騙了。為了不要再將自己辛苦賺來的錢化為烏有壁紙，要非常

小心一家公司財報中的應收帳款與存貨，當這些指標太高時，建議拋售，或者在

買股票之前作好功課，這樣的公司連碰都不要碰。